核心主业开启新上行周期，AI PC龙头凸显长期成长性

当前，大模型不断迭代升级，AI应用快速发展，AI产业的发展潜力加速释放，AI概念也因此成为具备长期成长性的高景气度赛道。

AI技术势能下，借助AI增强竞争力、提升业务实力已是企业发展的重要战略举措。联想集团作为一家全面布局AI的科技企业，基于AI内嵌的智能终端、AI导向的基础设施、AI原生服务及方案的业务布局，积极抢滩AI产业先机，尤其是在AI终端革命中，联想集团以AI PC引领浪潮，有望领导行业开启全新上行周期。

7月30日，民生证券发布研报认为，联想集团业务全面向AI升级开启发展新征程，成为AI浪潮下的核心标的，维持其“推荐”评级。

AI PC成长性看俏，联想集团占据先发优势

近期，电子及其细分领域的消费电子题材强势，并一度成为公募基金最青睐的行业，电子板块的超配比例也升至历史高位，成为投资新宠。

消费电子板块景气度高企背后，主要是业界看好其高确定性的业绩表现。根据IDC数据，消费电子核心产品的手机在今年二季度的全球出货量同比增长6.5%，同期PC出货量增速达3%。民生证券称，当前各大PC厂商库存水位已基本恢复健康，行业复苏向上的基本条件已经具备。

毫无疑问，消费电子行业已步入复苏向上的增长通道，行业基本面持续性向好。IDC、Canalys、Gartner等数据机构普遍预测，PC、手机等消费电子产品将在2024年全年实现正增长。如Gartner预测，2024全球PC出货量将实现3.5%的增长。

除此之外，消费电子行业在AI技术赋能下，迎来了创新发展新周期。以PC来说，AI PC刺激PC市场打开新增长空间已成为业界共识，目前AI PC已步入放量渗透的阶段，未来有望成为主流机型。叠加PC市场回暖，民生证券认为，AI PC 的问世为行业带来第三次重要变革，PC产业有望进入全新成长周期。

消费电子行业复苏与AI创新共振下，板块配置价值凸显。中信证券指出，在复苏趋势确立+创新拐点到来的背景下，看好消费电子板块“短期继续复苏+中长期端侧AI放量”的基本面改善，重点关注端侧AI机遇。

联想集团作为消费电子龙头厂商，基于IDG智能设备业务向端侧AI升级，并以AI内嵌的智能终端，打造“一体多端”战略，发力AI PC、AI手机、AI平板和AIoT设备。在PC方面，联想集团份额稳占全球第一，连续多年在全球市场占据近四分之一的市场份额，今年二季度，其以4.2%的增速收获了23.4%的市场份额，市占比继续维持全球第一。

面对AI技术革新大潮，联想集团领先发展AI PC，并联合产业链各头部厂商打造了丰富的AI PC生态，推出了性能强大的AI PC产品，后者可基于联想天禧大模型的个人智能体“联想小天”，在个人消费者、商用领域均可实现AI应用和能力。

伴随着AI PC软硬件的持续升级，AI PC用户体验持续提升，民生证券认为，在此背景下，AI PC有望迎来行业的“Chat GPT 时刻”，相关订单有望加速落地。

联想集团作为AI PC核心标的，也将受益于AI PC的渗透迎来新增长。民生证券称，联想集团在AI PC具备先发优势和领先地位，其将在2025财年取得业内领先的增长，具体从4Q24开始，随着AI PC进入快速放量阶段，其PC销量有望实现持续增长，届时其IDG 业务有望在2025至2027财年分别实现营收472.75/505.85/536.2亿美元，同比增速分别达6%/7%/6%。

AI算力带动盈利中枢上移，SSG利润增长引擎稳健

生成式AI升级及AI技术应用，将持续引爆智能算力需求，使得AI算力成为AI产业中高确定性赛道。中信证券称，AI浪潮下，算力作为AI发展的基石贯穿长周期，AI的长期发展将建立在算力成长的基础之上。

基于AI对算力的旺盛需求下，AI服务器发展前景可观。根据Digitimes预测，2024年高阶AI服务器预期出货54.3万台，较2023年成长172%。一般AI服务器期出货72.5万台，增长 54.2%。AI服务器的增长态势，有望带动算力厂商盈利中枢上移。

联想集团锚定算力，以ISG基础设施方案业务为万千行业提供IT基础设施方案，该业务实力雄厚，下游客户覆盖微软、亚马逊、谷歌、字节跳动、百度、腾讯等巨头及其他中小企业客户，其核心产品的服务器表现尤为出众，根据IDC数据，今年一季度，联想集团x86服务器销售额同比大幅增长200.2%，超出市场近177pts，市场份额跃居国内第三。

面对AI发展的智能算力需求，联想集团通过构建“一横五纵”的AI导向的基础设施，形成指异构智算平台+服务器、存储、软件及超融合、数据网络和边缘基础设施产品和方案的业务布局。在AI服务器领域，联想集团基于联想问天和联想ThinkSystem品牌，产品线逐渐完善，可提供超过60款支持AI应用基础设施产品，并在今年收获了超70亿美元的AI基础设施订单。

在行业增长态势下，联想集团的算力基础设施业务也表现出较高增长潜力。民生证券称，联想集团的AI服务器业务预计随着AI算力卡供应紧张的缓解，叠加B200等新产品的放量，将拉动其ISG业务在2025财年取得优于行业的增长，并在接下来的2026、2027财年保持增长态势，预计2025至2027财年联想集团的ISG业务营收分别为98.14/110.90/119.77亿元，同比增速为10%/13%/8%。

AI浪潮还催化数字化智能化变革提速发展，AI+引领的数字经济转型也将催生新一轮智能革命发展机遇。联想集团基于其SSG方案服务业务，广泛使用AI技术，并通过打造AI原生服务及方案，助力各行各业实现以AI驱动的数字化转型需求落地。

这个过程中，联想集团的SSG业务将继续发挥利润增长引擎的作用，实现更广阔的增长。根据民生证券预测，联想集团的该业务在2021至2023财年的年复合增长率达26.07%，2024财年该业务同比增长12%，预计2025至2027财年，联想集团的SSG将维持增长，并以10%左右的增速增长，届时该业务营收将为82.94/92.06/101.27亿元。

以AI为增长动力，联想集团的业务整体呈现出积极向上发展态势，特别是占据先发优势的AI PC，有望引领PC行业开启新一轮大成长周期，同时AI服务器订单放量，将带动联想集团盈利中枢上移。民生证券预计，联想集团在2025至2027年的接下来三个财年，将实现营收609.24/660.64/705.22亿美元，净利润12.15/15.47/19.03亿美元。

从估值角度来看，联想集团业绩增长前景对应当前市值PE则分别为13/10/8倍，低于惠普、超微电脑、浪潮信息等可比公司均值水平，且其作为AI PC引领者和港股AI核心标的，配置机会值得关注。

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